李 倩， 王璐瑶
(沈阳工业大学 经济学院， 沈阳 110870)
摘 要：小微企业作为经济发展的重要力量，在发展过程中面临融资难、融资贵等问题，众筹融资作为新兴的网络融资模式不仅给小微企业带来了机遇，也带来了挑战。对小微企业众筹融资整体风险进行识别，提出“5+11”风险识别途径，着重研究众筹融资平台面临的风险，利用系统动力学方法绘制小微企业众筹融资平台风险系统的因果关系图，并根据因果关系图形成回路图和原因树，更直观地展现众筹融资平台风险的反馈作用机制。针对风险提出相应的防范对策，对规范众筹融资平台运作、提高平台融资成功率具有一定的实际意义。
关 键 词：小微企业；众筹融资；平台风险；系统动力学；因果关系图；回路图；原因树
近年来，我国社会主义市场经济迅猛发展，小微企业在其中作出了重要贡献。然而，小微企业自身存在诸如企业规模小、缺乏资金、经营管理理念陈旧、道德风险高等问题，而且我国经济环境、法律环境并不完善，这些问题一直制约着小微企业的发展，导致其融资难、融资成本高。
随着互联网金融的发展，众筹融资作为网络融资的新兴力量正在发展壮大。通过线上模式，在一定程度上克服了时间和地域的限制，提高了小微企业融资效率，同时众多投资人能够有效分摊投资金额和风险，降低了融资成本，有效缓解了小微企业融资面临的问题。但众筹融资目前仍处于探索阶段，存在很多不足和缺陷。众筹融资对小微企业既是机遇也是挑战，研究小微企业众筹融资平台面临的风险能够促进小微企业与众筹融资的有效对接，在一定程度上降低小微企业融资过程中可能遇到的平台风险。
对于小微企业的界定有多种不同的方法。中国首席经济学家郎咸平提出：小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称。根据《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》(国发〔2009〕36号)，工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，结合行业特点，根据企业从业人员、营业收入、资产总额等具体标准将中小企业划分为中型、小型、微型三种类型。理论界则通常认为，小微企业是指雇员人数在10人以下的具有法人资格的企业和个人独资企业、合伙企业，以及工商登记注册的个体和家庭经济组织等[1]。
众筹融资是一种新型互联网融资方式，指项目发起人(企业或个人)借助网络众筹平台向大众投资人公开发出融资请求，并承诺在项目完成之后以产品、服务、股权或债权等作为回报[2]。而小微企业众筹融资则可以理解为：小微企业作为项目发起人，在面临融资需求时，在众筹平台上发布融资计划并公布回报方式；大众投资人或投资机构则可以通过众筹平台了解小微企业的项目，根据自己的偏好和判断选择不同的小微企业项目进行投资。
众筹融资具有门槛低、融资效率高、成本低、平台效应强等优势，为在发展过程中一直面临融资难、融资贵等问题的小微企业带来了福音。但众筹融资从出现至今不过五年时间，各方面都不成熟，存在很多问题，而其中很多因素都会导致众筹项目的最终失败。
在我国小微企业众筹融资发展过程中，受到收入水平和认知程度的限制，不论是小微企业还是大众投资人参与度都很低；融资额度与国外相比普遍偏低；我国股权众筹融资有非法集资的嫌疑，尚无专门的法律政策予以规范，而国外已经开启了股权众筹融资合法化的进程[3]；我国众筹平台发展不平衡，运作机制并不完善；对众筹融资项目缺乏有效的知识产权保护机制，同时众筹融资项目缺乏创新性和原创性。
小微企业规模小，经营管理模式和理念都比较落后，抵御外界风险能力弱，道德风险高[4-5]，因此在面对众筹融资这种网络融资模式时，小微企业想要从中获利，还需要对自身进行完善，同时众筹平台和外部法律环境都需要有相应的提升，才能使众筹融资和小微企业融资更好地融合。
众筹融资是一种具有良好市场前景的互联网金融融资方式，作为小微企业融资的新形式，给众多面临融资难问题的小微企业带来了希望，拓宽了小微企业的融资渠道，为小微企业带来了新的资金来源，降低了融资成本[6]。但与之相伴的是众筹融资给小微企业带来的风险，因此对小微企业众筹融资过程中所面临的风险进行识别，分析其来源及影响，对小微企业的风险防范工作和融资工作都具有积极的影响。
小微企业众筹融资的参与主体有小微企业、众筹平台、投资者，而这三个参与主体正是小微企业众筹融资过程中的重要风险来源。投资者可分为大众投资人和投资机构两种[7]。除此之外，外部环境不完善也会导致风险的增加。因此，在归纳总结国内外研究成果的基础上，结合国内外大型金融网站、论坛、报刊、主流媒体上不同专家的观点，进行访谈、调查问卷等形式的调查、识别和深入分析后，创新性地提出“5+11”风险识别途径，即将众筹融资风险具体细化为5个一级指标和11个二级指标，具体指标如表1所示。
表1 小微企业众筹融资风险识别指标
众筹融资平台作为小微企业众筹融资过程中的重要参与主体，其安全程度直接关系到平台影响力、小微企业的选择、众筹融资规模以及融资成功率，因此研究众筹融资平台的风险对小微企业众筹融资发展具有重要意义。
利用系统动力学方法，以上文总结的风险识别途径为依据，对众筹平台的风险进行细化区分，从而确定小微企业众筹融资平台风险识别系统的边界和层次，构建小微企业众筹融资平台风险宏观模型，绘制因果关系图，以更加直观地展现系统中风险的因果反馈作用。
1.系统动力模型边界及层次的确定
系统动力学的英文全称是System Dynamics，简称SD。SD是由麻省理工学院的Forrester J.W.教授在1958年提出的一种新兴系统仿真方法，最初叫工业动态学，目的是解决生产管理及库存管理等企业问题。
系统动力学研究问题的基本阶段包括：问题定义、模型概念化、模型数学表达、仿真、评价和政策分析。模型的表示方法有因果关系图、因果链和反馈回路。常见的主要概念有系统、系统边界、因果链、因果关系图、流图(流量、存量、常量)等。
根据系统动力学的观点，系统行为是由系统内部的动态结构及其反馈机制决定的，按照一定规律发展。在确定系统边界时，应尽可能地将所有与目的有关的量囊括进边界中，既保证系统的全面性，又保证边界的封闭性。
本文从宏观角度构建我国小微企业众筹融资平台风险监测系统模型，通过绘制因果反馈图，确立整个系统的结构和相互关系，观察各因素综合作用下的风险管理机制，研究系统内部的反馈机制。
2.系统动力学模型的构建
众筹融资平台作为小微企业进行项目展示、发布消息寻求融资，投资者根据自己的偏好选择适合的项目进行投资的中介平台，在运作过程中可能会面临来自各方面的风险。提高众筹平台的安全性，可以在一定程度上提高小微企业众筹融资的成功率。
根据众筹融资平台风险识别指标，利用系统动力学构建因果回路，如图1所示。
图1 众筹融资子系统细化因果回路
上述因果关系反馈图既系统地反映了各因素的影响关系以及它们之间的相互关系，也反映了各因素之间的相关关系，其中“+”代表两个变量之间呈正相关关系，“-”代表两个变量之间呈负相关关系。
根据上文构建的众筹融资子系统因果回路图，可以得到如下的反馈回路：
(1) 回路1，它的长度是2，正反馈回路：众筹融资平台风险→资金安全性→资金偿付风险。
(2) 回路2，它的长度是3，正反馈回路：众筹融资平台风险→平台专业技术→安全服务团队→运营风险。
(3) 回路3，它的长度是3，正反馈回路：众筹融资平台风险→资金安全性→平台信用→信用风险。
(4) 回路4，它的长度是3，正反馈回路：众筹融资平台风险→信息不对称→逆向选择→欺诈风险。
(5) 回路5，它的长度是3，正反馈回路：众筹融资平台风险→平台专业技术→平台运作规范性→非法集资风险。
(6) 回路6，它的长度是4，正反馈回路：众筹融资平台风险→平台专业技术→风险识别能力→项目审批能力→参与者保护风险。
(7) 回路7，它的长度是5，正反馈回路：众筹融资平台风险→信息不对称→逆向选择→欺诈风险→平台信用→信用风险。
(8) 回路8，它的长度是5，正反馈回路：众筹融资平台风险→资金安全性→平台信用→信息不对称→逆向选择→欺诈风险。
(9) 回路9，它的长度是6，正反馈回路：众筹融资平台风险→信息不对称→逆向选择→欺诈风险→平台信用→资金安全性→资金偿付风险。
使用Vensimple对因果回路图自动生成原因树，如图2所示。
3.众筹融资平台风险分析
通过众筹平台子系统的因果回路图、反馈回路图以及原因树可以清楚地看到，众筹融资平台在融资过程中主要会面临非法集资风险、参与者保护风险、欺诈风险、信用风险、资金偿付风险、运营风险等主要风险，而且各种因素之间会相互影响，不同因素的相互作用会导致不同的风险产生，一种风险可能会由不同的因素导致。更重要的是不同风险影响着不同的参与主体，也与各个参与主体有着密不可分的联系。
图2 小微企业众筹融资平台风险原因树
非法集资风险是众筹平台自身存在的风险，是指在众筹融资的过程中可能由于相关法律法规的缺失或运营过程的不规范，导致整个融资过程有非法集资的嫌疑，这种风险会在很大程度上影响众筹融资的影响力和大众对众筹融资的接受程度，特别是股权众筹融资。根据《关于取缔非法金融机构和非法金融业务活动中有关问题的通知》规定，非法集资是指单位或者个人未依照法定程序经有关部门批准，以发行股票、债券、彩票、投资基金证券或者其他债权凭证的方式向社会公众筹集资金，并承诺在一定期限内以货币、实物以及其他方式向出资人还本付息或给予回报的行为[4]。按照证券法的规定，向不特定对象发行证券，或者向特定对象发行证券累计超过200人的都属于公开发行，需要经过证券监管部门的核准[6]。
运营风险是指融资过程中可能遇到的互联网安全、平台安全等安全风险，可能是由众筹平台安全保护措施不完善、互联网安全技术不成熟等问题造成的；信用风险则是指众筹平台的信用度、平台的信用水平与欺诈风险、资金偿付风险有着千丝万缕的联系。出现资金偿付风险主要可以归因于缺乏配套的第三方资金托管平台或资金运作流程不规范，投资人的资金安全得不到保证，会在很大程度上影响投资人的积极性，也会影响小微企业众筹融资的成功率。
在众筹融资的过程中，众筹平台环节面临参与者保护风险和欺诈风险，其中受影响最大的就是小微企业，即资金需求者。欺诈风险主要是指小微企业对自己的财务数据等不公开，对投资者的投资造成一定的困扰，同时在众筹融资平台公布自己的项目和融资计划时有虚假信息和虚构成分，会严重干扰到众筹平台、投资者对项目的审核能力，影响其信用水平和融资成功率。而参与者保护风险则是指小微企业在进行众筹融资时需要将项目的详细信息公布到平台上，这时就涉及知识产权保护、小微企业信息保护、小微企业信息审核等方面的操作。如果参与者保护风险加大，势必会使小微企业的情况变得更加危急。除了小微企业自身的原因，众筹平台的项目审批能力、参与者保护能力以及团队整体素质都有可能导致参与者保护风险和欺诈风险。
1.小微企业方面
(1) 提高项目品质。在项目种类的选择上，小微企业应遵循满足大众偏好、迎合市场需求的原则，同时项目种类要具有创新性才能吸引投资者的目光。
小微企业作为资金的需求者，设置合理的目标金额和融资天数才能吸引投资者，实现为项目融资。融资目标金额的合理程度会影响融资的成败，目标金额过高会降低项目的可信度，目标金额过低则无法吸引投资者。同时，小微企业可以将同类型其他成功众筹融资的项目与本企业项目进行比对，估算最适合项目的融资期限，以提高成功率[8]。
目前，众筹融资的回报形式大致可分为捐赠、产品、股权和现金红利四种[9]。小微企业需要考虑不同回报形式的风险和自身具体情况，选择最适合的回报形式；同时可以对投资者进行划分，对不同类型的投资者实行不同的回报形式，吸引不同层次的投资者，在一定程度上提高项目的融资成功率。
(2) 完善项目团队。建立专业的项目团队，提升团队整体素质，招聘有经验的工作人员和有一定决策能力的管理人员，提高团队成员的认识水平和专业知识。对众筹融资这种新型融资模式进行全面的研究，制定完善的计划，从项目的设计、推广到实际融资等各方面，分析大众偏好，优化产品设计，使小微企业融资能够与众筹融资进行良好的对接。配备有经验的专业技术人员，提高项目工艺成熟度，延长技术寿命，以高质量、长周期、长寿命的项目来吸引投资者。
发展壮大企业规模，引入国外先进的管理理念和管理模式，完善企业内部的组织结构和运作机制，提高整个企业的组织能力，尽可能地降低小微企业在众筹融资过程中面临的内部执行风险。
2.投资者方面
众筹融资平台应在社会中形成良好的口碑，提高社会认可程度，让更多的投资者了解众筹融资这种融资方式，提高投资者的参与度。同时，作为大众投资人要向专业的投资机构看齐，提高自身的专业水平，积极学习专业知识，培养独到的项目选择投资眼光，在实践和经验中提高风险识别能力和抗风险能力，使自身具有参与小微企业众筹融资的能力。
同时，投资者参与小微企业众筹融资的动机分为产品、服务回报、利益收入、情感满足、社会认同感、利他精神等[10]，大众投资人可以根据自己的喜好对小微企业需要进行融资的项目进行考察和体验，自由选择项目，并且参与到项目的运营当中。
小微企业和众筹融资平台都应该在一定程度上提高信息透明度和项目真实度，给予投资者足够的信心对项目进行选择，降低信息不对称程度和目标差异，实现利益相容，提高投资者参与度和项目成功率，大大降低利益不一致风险。
3.众筹融资平台及外部环境方面
加快众筹融资平台建设，完善平台内部管理体系，建立高学历、经验丰富的项目审核团队，同时定期对平台工作人员进行培训，提升他们的专业技能。引入第三方资金托管机制，真正实现众筹融资平台的中介作用，保证融资资金的安全性。提高互联网安全技术水平，为众筹融资平台行使职能提供保障。
在审核小微企业项目时，建立起相关的评级制度，对想要在平台上进行融资的小微企业进行筛选、分级，有助于提高平台内融资项目的质量，同时也为投资人提供更加直观的小微企业信息，便于其对项目进行选择、投资，能够提高小微企业在众筹融资平台融资的成功率。
为小微企业众筹融资提供良好的外部环境。首先，要明确众筹融资的法律地位，将其纳入法律范畴。可借鉴美国的Jobs法案出台相应的法律政策，使其不再游走于法律边缘[11]，其次，要明确监管主体。2014年12月18日，中国证券业协会在网站公布了《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》明确规定了股权众筹应当采取非公开发行方式，其他形式的众筹融资也应该被监管主体纳入监管范围，以法律法规、规章制度等形式规范其发行方式、运营模式、回报机制等[12]。
此外需要注意的是对知识产权的保护，众筹平台应建立健全信息披露制度，同时担负起对小微企业进行风险提示的责任，使小微企业有自主选择是否公开项目信息以及公开程度的权利。
众筹融资的出现为小微企业的融资提供了新的方式和新的思路。本文对众筹融资过程中众筹融资平台面临的风险进行识别，利用系统动力学因果反馈图分析具体的风险作用反馈机制，发现风险并不独立存在于任何一个单独的参与主体中，而是主体共同作用所导致的。为此，三大参与主体均需要付出一定的努力。小微企业需要对自身实力、项目质量、技术水平、团队能力进行提升；众筹平台需要完善平台的网络安全机制，提高平台信用等级，提高项目审核团队的能力；投资者需要提高自身素质、增强抗风险能力；而国家也需要为小微企业众筹融资提供良好的外部融资环境。本文旨在对小微企业管理者、众筹平台运营者、投资者以及相关政策制定者都具有一定的实际应用价值。
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(责任编辑：张 璐)
LI Qian, WANG Lu-yao
(School of Economics, Shenyang University of Technology, Shenyang 110870, China)
Abstract：As an important force in economic development, small and micro-enterprises are facing problems such as difficulty to finance, high cost in financing, etc., in the process of development.As a new mode of network financing, crowd-funding brings not only opportunities, but also challenges to small and micro-enterprises.The overall risks of crowd-funding platforms of small and micro-enterprises are identified.The risk identification approach of “5+11” is proposed, the risks that crowd-funding platforms face are studied particularly.The method of system dynamics is utilized to draw the causal diagram of risk system of crowd-funding platforms in small and micro-enterprises.According to the circuit diagram and cause tree formed through causal diagram, the feedback mechanism of crowd-funding platforms risks is showed visually.The corresponding preventive measures is proposed according to the risk, which has a certain practical significance for standardizing the operation of public financing platform, and improving the success rate of platform.
Key words：small and micro-enterprise; crowd-funding; platform risk; system dynamics; causal diagram; circuit diagram; causal tree
收稿日期：2016-05-18
基金项目：辽宁省社会科学规划基金项目(L15CJY013)。
作者简介：李 倩(1974-)，女，辽宁沈阳人，副教授，博士，主要从事金融市场等方面的研究。
网络出版地址：09∶09在中国知网优先数字出版。
网络出版地址：http://www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20161129.0909.004.html
doi：10.7688/j.issn.1674-0823.2016.06.08
中图分类号：F 830.9
文献标志码：A
文章编号：1674-0823(2016)06-0532-06